De premie op Grayscale Bitcoin Trust aandelen is gedaald ondanks het recente herstel van de Bitcoin prijs. Betekent dit een dalende trend?
Grayscale’s Bitcoin Trust aandelen (GBTC) worden momenteel verhandeld voor USD 7,49 per aandeel. Dat is 15,81% premie van Bitcoin. GBTC is de eerste in het openbaar geciteerde, beveiligde Bitcoin waarbij alleen in Bitcoin geïnvesteerd wordt en waarde aan ontleend wordt. Vanaf de notering is het bekend dat Bitcoin tegen een vrijwel hoge premie verhandeld wordt, met een hoogtepunt in 2020 van 41,42% op 18 februari. De premie wordt gewoonlijk benadrukt wanneer de prijs hoog is.
De GBTC-BTC-premie is vanaf februari dit jaar met meer dan 30% gedaald. Dit vond plaats nadat Grayscale geregistreerd werd als een rapporterend bedrijf voor de United States Securities and Exchange Commission. En ook na een onderhandse plaatsing van aandelen in februari.
Met een stijging van 21% de afgelopen maand, zit de Bitcoin prijs momenteel op USD 7.058, -. Alhoewel een terugval nog steeds mogelijk is, is de Bitcoin prijs hersteld van de val op 13 maart. De gereduceerde premie tussen GBTC en BTC is bovendien een ander teken van daling voor Bitcoin terwijl het marktsentiment blijft wijzen op een extreme angst welke heerst onder investeerders.
Verlaagde institutionele eetlust
De dalende premie tussen GBTC en de Bitcoin prijs kan gezien worden als een teken van verlaagde begeerte bij institutionele investeerders. Zij maken volgens Grayscale deel uit van 80% van hun klantenbestand voor de Bitcoin Trust.
Deze zienswijze wordt verder ondersteund door lagere volumes in de CME gereguleerde futures markt welke in maart een daling van 44% zag ten opzichte van de maand ervoor. Dit ondanks stijgende volumes bij zowel niet gereguleerde derivaten markten als bij spoor markten.
Echter heeft Grayscale een stijgende interesse ervaren met institutionele investeerders. Daarbij zijn door Grayscale gerapporteerde investeringen bereikt, met deze investeerders, tot wel een record verbrekend bedrag van USD 171,1 miljoen. En dat gedurende een enkele maand van privé aanbiedingen in 2019. Terwijl het Coronavirus en de Black Thursday val de markt wellicht hebben opgeschud, managet Grayscale momenteel USD 2,1 miljard in aandelen voor GBTC. Bovendien wijzen andere ontwikkelingen uit, zoals de Qi3 Bitcoin fund, dat de institutionele vraag aanwezig is en nog altijd gevuld moet worden.
Er zijn andere factoren welke in ogenschouw genomen moeten worden om de GBTC-BTC-premie te begrijpen en waarom het steeds verder lijkt te dalen. Terwijl de premie normaliter benadrukt of verlaagd wordt in respectievelijk stijgende of dalende markten, kan het zijn dat de dynamiek van de GBTC permanent zal veranderen.
Stijgende liquiditeit voor GBTC
GBTC biedt periodieke privé plaatsingsronden aan, beschikbaar voor geaccrediteerde investeerders. Bij voorgaande aanbiedingen kregen investeerders een 1-jarig blokkeringsperiode waarbinnen aandelen niet verkocht konden worden. Omdat de producten niet geregistreerd waren bij de SEC. Na deze periode konden investeerders aandelen verkopen op informele markten op voorwaarde dat Grayscale niet zorgt voor een aflossingsdienst voor het onderliggend oorspronkelijk bezit.
Dit systeem creëert een liquiditeitscyclus en verhoogt de druk op verkoop een jaar na elke privé plaatsingsronde. Nic Carter, medeoprichter van Coinmetrics, wees hierop middels een tweet in januari. Daarin liet hij weten dat hij zou willen wedden dat de GBTC-premie in de weken van 15 juli en 21 oktober 2020 zal worden verpletterd tot een 1cijferige premie.
Echter, terwijl Carters bewering standhoudt, kan de datum sneller arriveren dan verwacht. Aangezien de registratie van Grayscale als een rapporterend bedrijf bij de SEC zijn producten een gereduceerde blokkeringsperiode zou toekennen van 6 maanden. Dit zou mogelijk kunnen resulteren in stijgende liquiditeit en verlaagde premies.
Hedge funds en risicovrije arbitrage
Alhoewel GBTC beschikbaar is voor particuliere beleggers, wijzen recente analyses van Grayscale uit dat er en overweldigende interesse voor hem getoond wordt door institutionele beleggers. In het bijzonder hedge funds.
Volgens Keegan Toci, partner bij Vertical Ascent Capital Management, hebben geaccrediteerde beleggers een geweldige kans om GBTC te verkopen tegen een bepaalde premie. En dan deze tegen een gereduceerd tarief terug te kopen voor de NAV-prijs waarbinnen privéplaatsingsevenementen worden geprijsd.
De verkoopdruk van de arbitrage, de mogelijkheid op een vroegtijdige liquidatie waarvoor de SEC-registratie heeft gezorgd en het negatieve sentiment op de markt, hebben de perfecte storm gecreëerd voor de val van de GBTC-premie.
De dagen van hoge premies zijn voorbij
Waar de GBTC-premie normaliter steeg na privéplaatsingsevenementen en vooral gedurende Bitcoin prijsstijgingen, bestaat de mogelijkheid dat de kloof tussen GBTC en de Bitcoin prijs kleiner zal worden. Terwijl nieuwe mogelijkheden zich aandienen op de markt voor institutionele beleggers, kan de competitie deze premies omlaag duwen. Nic Carter vindt het heel aannemelijk dat in een platte markt honderden miljoenen verkopen aan GBTC (kijk maar naar het inschrijvingsvolume) de premie zou verpletteren. Bovendien zijn er tegenwoordig tal van andere manieren om BTC te belichten in plaats van GBTC. De dagen van hoge premies zijn voorbij.
Terwijl er steeds meer mogelijkheden zich aandienen voor institutionele beleggers, lijkt een ding duidelijk te zijn. De infrastructuur nodig voor de langverwachte institutionele hausse wordt steeds robuuster en breder.
Alhoewel het coronavirus angst ingeboezemd heeft bij beleggers, kan Bitcoin, net als goud, standhouden als waarde opslag. Verder kan de aanstaande halvering nog een andere nieuwe scherpe stijging voor Bitcoin starten. En de weg vrijmaken voor toegenomen institutioneel interesse.
